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稀土价格回落及生产成本上升至公司毛利率下滑约25个百分点。由于需求不旺，今年上半年稀土价格延续了自2011年8月份以来的下跌态势，各种主要稀土氧化物价格持续下滑，包头轻稀土矿的四种稀土氧化物氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕的均价分别为8.97万元/吨、9.32万元/吨、52.47万元/吨和56.55万元/吨，较2011年同期分别变化了7.89%、-13.81%、2.1%和-11.31%，涨跌互现;

用电增速再度回落,绝对值环比下降。前8月全社会用电量同比增长5.1%,8月单月增速为3.6%(7月单月为4.5%);环比来看,8月单月用电量环比7月下降1.8%,2005–2011年同期波动水平则为增长1.4%。 二产增速及贡献度回落,沿海环比回落较多。单月来看,一产回落5.9个百分点至-2. 0%,三产及居民分别回升0.8及2.6个百分点至lO.g%及11.7%,二产则受经济持续低迷影响增速回落1.9个百分点至1.2%,二产对增长贡献度回落27.9个百分点;从细分行业来看,轻工业环比回落1.7个百分点,非金属提高0.5个百分点,黑色金属、有色金属及化工则分别回落6.4、3.1及0.1个百分点,作为轧差项的电力增速回落2.4个百分点。分地区来看,沿海环比回落较多。 装机增速持续回落;火电投资降幅有所放大。前8月,全国6,OOOkW及以上发电生产设备容量1,054GW,同比增长8.1%(2011年同期增长10.5%);其中火电增长6.6%,水电增长6.7%。行业总投资为3,921亿元,同比降低0.5%; 其中火电投资同比降低17.6%至544亿元(前7月降幅为15.7%>,占比27.4%,降幅有所放大;水电、风电及核电投资分别变动34.3%、一33.3%及-6.4%。 利用小时:水电汛期大幅提升,火电延续下滑态势。从8月单月来看,受来水好转及同期基数较低影Ⅱ向,水电8月单月大幅提高48.3%,绝对值则为2007年以来8月单月的最高值,综合来看,水电汛期开工率大幅提升;火电则受需求不振及来水偏丰影响增速大幅下滑10.7%,延续了4月以来的下降趋势。

投资要点 事项：贵州茅台2012年9月3日晚公告，自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格，这些产品平均上调幅度约为20％-30％。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 产品价格上涨幅度符合我们预期。提价是完成集团2012年和2013年收入目标的关键方式之一。根据我们判断，假若茅台集团2012年实现收入350-370亿含税，2013年提前两年实现500亿含税，2017年提前三年实现千亿收入含税。根据公告计算，2008-2011年茅台酒及系列产品基酒产量增速为24.06%、16.71%、11.42%和21.22%，其对应的是2012-2015年可供销售量，结合2007-2011年产量CAGR为18.26%，以及茅台销售紧俏现状，我们预计茅台2011-2015年的销量CAGR可达18%。公司的纯销量增长不足以满足收入的大幅度增长，提价和加大自营店开设是茅台完成收入目标的主要方式。据茅台官网公告，茅台网上商城于2012年8月28日正式营业，配货方式：一是由商城自茅台总部通过EMS配送；二是由会员到各省自提货网店办理提货手续。网店开设也成为茅台达成收入目标的辅助手段。提价幅度在我们的预期范围之内。根据53度茅台此前619元出厂价和1519元自营店零售价得出的145%价差幅度，结合茅台历史价差均值幅度，及茅台定位高于其他可比公司同主流品牌，取73%-100%来做茅台的合理价差幅度空间，对应合理出厂价格在759-879元，理论上具备较现价有140-260元的提价空间。此次的提价幅度处在我们预测范围的中轴，符合我们对茅台的长期判断。 预计2012年收入将超预算目标。2011年实际经营情况超当年财务预算。公司在2011年财务预算中，收入同比增45%左右，营业成本增35%左右，营业税金及附加增35%左右，销售费用增25%左右，管理费用增25%左右。最后实际经营情况是，收入超预期13pct，成本超12 pct，营业税金及附加超22 pct，销售费用低19 pct，管理费用低1 pct，表现理想。预计2012年实际报表将再超预期。根据我们对公司的运营模式和市场调研情况判断，我们预计2012年茅台集团将实现收入350-370亿元（含税），较2011年增长48%-56%，结合对茅台酒量价的演变趋势、系列酒的增长预期、以及自营店的进展情况，我们判断股份公司预期2012年51%的收入增长目标很有可能会被超越。 风险因素。高端白酒在限制三公消费的影响下需求会受到影响；白酒行业景气度下降对中低档酒扩张有影响。 维持“买入”评级。鉴于白酒旺季来临即将到来，及对茅台自营店进程和市场销售状况的判断，我们维持预测公司2012-2014年EPS为14.01/20.08/24.79元（2011年EPS为8.44元），以2011年为基期的三年业绩CAGR为43%，现价219.76元对应2012-2014年PE为16/11/9倍，考虑到公司的行业地位和成长性，并结合可比公司PE和PEG水平，我们维持目标价350元（对应2012年25倍PE和2013年18倍PE），并维持“买入”评级。 source： 中信